Berkshire Hathaway annual meeting (Parte II)

Análisis del Q&A de Buffett y Munger

Hola a todos! Aquí estamos con el segundo artículo sobre la reunión anual de Berkshire Hathaway. En esta ocasión vamos a hablar del Q&A en el que Buffett y Munger respondieron mas de 60 preguntas.

Principalmente podemos englobar las preguntas en 5 temáticas.

1. Negocios operativos (Aseguradora, Ferrocarriles y Energía).

2. Capital allocation.

3. Situación macroeconómica.

4. Planes de Sucesión.

5. Lecciones.

Fueron generalmente en mi opinión conforme avanzaba el Q&A bajando el nivel de las preguntas y las mejores fueron en la sesión de la mañana.

Negocios operativos

Sobre los negocios operativos (75% de Berkshire aprox) tuvimos ciertas cuestiones que a mi parecer fueron las más importantes. Vimos preocupación sobre los 3 principales negocios. Seguros, ferrocarriles y energía.

Sobre el negocio de seguros hubo 3 principales cuestiones, (i) telematics, (ii) AI y (iii) seguros automobilísticos.

Sobre la pregunta acerca de telematics y su impacto en el negocio de los seguros, Ajit respondió que poseen más de 600 sistemas heredados, y que esperan conseguir transformarlos en 15-16 para que sean más simples. Esto es bastante positivo para el negocio de aseguradoras porque coleccionas más data y simplificas el proceso de trabajo. También comentaba que es un desafío complicado porque tienen que elegir entre rentabilidad y crecimiento, lo cual es lógico, ya que puedes ofrecer un mayor o menor rate to risk, es decir, elegir entre ampliar tu capacidad para afrontar posibles pérdidas o ser más atractivo para los clientes. Y para ello, comentó que las tecnologías suponen una oportunidad para mejorar los sistemas de información y su capacidad de gestión del riesgo, aunque no dio más detalles sobre el impacto de AI en este negocio.

Más tarde preguntaron sobre el impacto de los fabricantes de coches ofreciendo seguros. En este caso, su respuesta fue brillante y estoy 99% de acuerdo. Ajit comentaba que estas empresas poseen una ventaja de información sobre el automóvil, pero que hace falta más información para predecir con éxito, poniendo como ejemplo la información del conductor. Estoy de acuerdo con la idea, pero creo que se equivocó en el ejemplo. Necesitas tener no solo información sobre el coche, sino también sobre las carreteras, conductores, cambios climáticos, y ahí son ellos los que poseen el moat. Sin embargo, poner el ejemplo del conductor en un periodo donde las principales inversiones están siendo dirigidas a eliminar este factor de la ecuación, creo que no fue acertada.

Acerca del negocio de ferrocarriles destacaría 2 preguntas. En primer lugar la pregunta sobre PSR (precision scheduled railroading) y en segundo lugar la pregunta sobre el juicio federal.

Sobre la primera pregunta, la respuesta fue que están vigilando lo que hace la competencia de cerca pero que su principal objetivo era reanudar el negocio después del Covid, y una vez consiguieran eso iban a plantearse cambiar el negocio.

Y acerca de la segunda, la respuesta fue honestamente la mejor que se podía dar. Dijeron que lamentaban lo sucedido, y que iban a equivocarse de nuevo en el futuro. Siempre cometerán errores, pero intentaran hacer lo posible en favor de sus accionistas.

Y, en último lugar, sobre el negocio de energía la mayoría de preguntas tenían como objetivo conocer el estado de transición energética de BRK (cambio climático). Greg respondió que es algo que impactará su negocio y que están realizando los cambios pertinentes pero al ser 50 estados, cada uno con su propia administración y reglas, lo convierte en una transición lenta. Ya que tienen que cumplir con una gran variedad de normas para posteriormente homogeneizar el proceso de administración. Un desafío nada fácil.

Capital Allocation

Esta temática de preguntas es probablemente la que más me interesaba, y probablemente sobre la que menos preguntas hubo.

Principalmente me interesaba su visión sobre Apple. Buffett compartió que era el mejor negocio que poseían en cartera (6% sobre el total de Berkshire), le parecía increíble que la gente se gaste 1,500$ en un iPhone, para que luego, esas mismas personas que lo han comprado, renuncien antes a su segundo coche que les habrá costado +30,000$, que al iPhone.

Posteriormente, otra pregunta comentaba la opinión de Damodaran, sobre Berkshire y su posición concentrada en Apple que superaba el 35% de su portfolio, y que es una excesiva concentración que comienza a entrar en una zona de peligro. A lo que Buffett matizó que es una gran parte del portfolio de acciones de Berkshire, pero un 6% sobre la compañía entera. Más tarde, Munger terminó dando su opinión acerca de la diversificación, la cual comparto completamente, y es que diversificar por diversificar es una estupidez, lo que hay que buscar es buenos negocios a un buen precio.

Hubo otra pregunta, acerca de como iban a afectar las nuevas tecnologías y la AI a los rendimientos de los value investors, a lo que rápidamente Charlie Munger respondió que los value investors deberían acostumbrarse a conseguir menores rentabilidades en el futuro. Luego Buffett llevó la contraria a Munger, donde dio una respuesta brillante. Comentó que daba igual, siempre habrá mejoras tecnológicas, pero que lo que da oportunidad a los inversores es cuando las personas hacen tonterías.

“What gives you opportunity is the people doing dumb things” Warren Buffett

Más tarde, se preguntó como se puede conseguir mantener una buena relación entre beneficios a corto y largo plazo. A lo que la respuesta simple pero perfecta fue, centrarse en comprar compañías maravillosas y fijarse en como la gente actúa, concluyendo que no hay una fórmula mágica.

La última pregunta que me pareció interesante sobre capital allocation fue sobre su inversión en TSMC. Warren aclaró que es una de las empresas con mejor management del mundo y que en la industria de chips nadie está a su nivel (opinión que comparto) pero que le preocupaba la localización, y esa fue la razón de su venta.

Situación Macroeconómica

Acerca de la situación macroeconómica fueron 2 tipos de preguntas las que destacaron. En primer lugar, el impacto de los bank runs a lo largo de toda la economía, en segundo lugar, las relaciones comerciales con China, y por último, la situación del dólar como moneda de reserva mundial.

Con el primer tipo, los bank runs, dejaron bien claro su opinión al respecto, los depósitos se deben rescatar pero los accionistas y acreedores deberían perder su dinero invertido. Warren mostró su preocupación acerca de como los depósitos están dejando de ser sticky, ya que ahora podemos sacar el dinero pulsando un botón.

El segundo tipo, sobre las relaciones comerciales con China comentaron que les parecía que no tenía sentido la situación actual, y que lo más obvio es que los dos países tendrían muchísimos beneficios de una buena relación comercial. A lo cual no puedo estar más de acuerdo, siempre he sido, soy y seré partidario de buenas relaciones comerciales totalmente libres y este caso no va a ser distinto.

Por último, hubo una joven de 13 años, que preguntó acerca de la situación del dólar (Link pregunta). A lo que Warren respondía que no hay nadie que entienda mejor que está ocurriendo que Powell, pero que hay un problema de incentivos si son los políticos los que se encargan de la situación fiscal, a lo que añadía Munger que imprimir dinero para comprar votos es contraproductivo.

“Printing money to buy votes is counterproductive” Charlie Munger

Planes de Sucesión

Sobre este tipo de preguntas Warren lo dejó bastante claro. Greg Abel será quien tome las riendas. Warren dijo que confiaba plenamente en él, y que tenemos que esperar a verle en acción para que demuestre su valía.

“Greg understands capital allocation as well as I do” Warren Buffett

Con esta frase dejaba bastante clara su postura, añadiendo que Greg y Ajit serían quienes tomaran su relevo, siendo Greg el que tendría la última palabra en la toma de decisiones.

Además de esto, muchos inversores mostraron su preocupación sobre quién tomaría el control de las acciones con derecho de voto, ya que Warren piensa donar la mayoría a fundaciones y estas acciones tardarían entre 10-15 años en venderse al mercado.

A todo esto, Warren concluyó que el shareholder base de Berkshire es probablemente el mejor del mundo, porque la mayoría son seguidores de su filosofía y esto ha creado una cultura de empresa que perdurará después de que él deje de estar con nosotros. Así aclaraba, y calmaba la preocupación sobre el futuro del control de la compañía.

Lecciones

Por último, en referencia a las lecciones que nos dieron Charlie y Buffett durante la reunión. En mi opinión hubo 4 lecciones/consejos que nos dieron en la respuesta a una misma pregunta que me parecen oportunos a destacar.

1. “Escribe como te gustaría que fuera tu obituario y vive en función de ello” Warren Buffett

2. “Gasta menos de lo que ingresas” Warren Buffett

3. “Sé amable, no conozco a nadie que sea amable y haya fallecido sin amigos” Warren Buffett

4. “Evita la gente tóxica” Charlie Munger

Con estas 4 lecciones, terminamos el substack sobre el annual meeting. Espero que lo hayáis disfrutado. Si tenéis alguna otra cosa que queráis añadir dejadla en los comentarios.

Muchas gracias por vuestra atención.

Un saludo,

Gutiérrez Capital